【广发宏观郭磊】一季度会是工业企业盈利增速底部吗?
广发证券首席宏观分析师 郭磊 博士
guolei@gf.com.cn
报告摘要
问题一:3月规模以上工业企业利润增速为什么反弹?
问题二:一季度的-3.3%会是本轮企业利润增速的底部么?
问题三:库存周期目前处于什么样的位置?
问题四:对资本市场来说,本月企业经营数据有哪些需要关注的信号?
正文
4月27日,一季度规模以上工业企业经营数据公布。我们对其中比较重要的几个问题做出简要解读。
问题一:3月规模以上工业企业利润增速为什么反弹?3月规上工业企业利润同比增长13.9%,较1-2月-14%大幅反弹。我们理解原因包括:
第一,同期基数较低。2018年3月的3.1%是去年上半年的增速低点。
第二,春节因素叠加需求端韧性,工业增加值大幅上行。3月规模以上工业增加值同比增长8.5%,较1-2月趋势值大幅跃升。这里面有需求端特别是房地产施工韧性的贡献(见《一季度经济:寻找数据中的关键线索》);也包含着春节错位的影响以及增值税改革的可能影响。
第三,PPI反弹。3月PPI为0.4%,增速比1-2月上升0.3个点。价格上升之下,石油加工、钢铁和化工行业利润降幅大幅收窄。
第四,投资收益形成一定贡献。统计局指出“.....同期基数偏低以及投资收益增加等因素,也一定程度拉高了利润增速”。
问题二:一季度的-3.3%会是本轮企业利润增速的底部么?尽管3月反弹明显,一季度规模以上工业企业利润同比仅为-3.3%(统计局按可比口径计算);而2018年Q3为9.8%,Q4为0%(季度月均值法,如果按8、11月分别为15.7%和1.7%),即本年Q1继续走低。
利润走低主要受价格、利润率走低两点拖累。一季度工业增加值为6.5%,持平于2018年Q3但高于Q4,换句话说量并不是一个拖累因素。利润拖累因素之一是价格,一季度PPI同比为0.2%,大幅低于2018年Q3的4.1%和Q4的2.3%;营业收入利润率为5.3%,而2018年Q3和Q4基本上稳定在6.4%左右的水平。
往后看,一则二季度PPI均值可能会高于一季度。翘尾因素之下4月PPI大概率较3月继续上升,虽然5-6月翘尾因素走低,但年初以来的新涨价因素整体偏强,南华综合指数1-4月同比连续走高;二则4月1日落地的增值税减税会对企业利润带来一定增厚效应,这个落在同比上会比较明显。
所以一季度的-3.3%有可能是本轮规模以上工业企业利润增速的底部。
问题三:库存周期目前处于什么样的位置?一季度处于比较典型的主动去库存阶段,1-3月产成品库存增速累计同比0.3%,大幅低于1-2月的6.2%。本轮库存周期触顶是2017年4月,后续由于出口和地产开工周期偏强,经济去库存特征不是太明显,库存呈高位徘徊态势;2018年8月后去库存特征开始显著,至今7个月时间。我们目前仍假设库存周期滞后于需求指标于三季度触底,但由于上游价格支撑PPI预期,一季度库存又去化明显,不排除会有周期变形。
问题四:对资本市场来说,本月企业经营数据有哪些需要关注的信号?我们简要提示几点:第一,3月经济数据回升已在市场预期之内(我们在《再次提示工业价格可能的超预期》中就指出3月出口、工业增加值、企业利润有较大概率反弹)。3月包含诸多特殊性,需注意4-5月部分数据的回踩;高频数据显示4月发电耗煤增速低于3月。第二,一季度产成品库存去化较快,这一点叠加地产销售周期底部区域、财政节奏前移和基建启动,二季度经济风险已经不大,政策边际上趋于正常化符合逻辑。第三,在流动性驱动的整体逻辑弱化的背景下,需更加关注行业盈利改善的条线线索。
核心假设风险:
经济下行压力超预期;市场下行风险超预期
郭磊篇
【广发宏观郭磊】三因素框架下的企业利润
【广发宏观郭磊、周君芝】社融全年目标大致确定,无非是节奏问题
【广发宏观郭磊】出口、就业与逆周期政策
【广发宏观郭磊】原油和黑色系带动PPI下行
【广发宏观郭磊、周君芝】财政和社融都有企稳特征但暂未显示扩张性
【广发宏观郭磊、周君芝】 确认过渡期内政策调控弹性 ——一行两会资管新规细则解读
【广发宏观郭磊、周君芝】有政策调整痕迹,亦有信用市场内生挑战
【广发宏观郭磊】多面体折射:2018年年中宏观逻辑梳理与展望
【广发宏观郭磊】2018年开工季异常吗:从发电耗煤数据看复工节奏
张静静篇
【广发宏观张静静】强美元反映了什么?
【广发宏观张静静】油价本身或难引发年内全球高通胀
【广发宏观张静静】怎么看欧洲经济:衰退还是企稳?——海外经济专题
【广发宏观张静静】就业数据确认美经济或处放缓初期——3月美国就业数据点评
【广发宏观张静静】美经济将令新兴市场进入“舒适区”—— 美国2018年四季度经济数据点评
【广发宏观张静静】美联储为何急于年内结束缩表?——海外经济专题
【广发宏观张静静】“流动性”收紧已成海外核心变量——12月美联储议息会议点评
【广发宏观张静静】从前两轮大牛市看黄金未来前景——2019年度资产展望
【广发宏观张静静】经济下行,货币转向,美债看好——2019年度海外宏观经济展望
【广发宏观张静静】再谈就业数据映射的美国经济周期——兼评美国8月就业数据
【广发宏观郭磊、张静静】从历史上的新兴市场危机看当前土耳其风险
【广发宏观张静静】怎么看美国经济?——兼评美国二季度经济数据
【广发宏观张静静】就业数据构建美经济周期简易模型——兼评6月美国就业数据
【广发宏观张静静】风险与平衡——2018年下半年海外宏观经济展望
【广发宏观张静静】再谈原油:风险偏好、供需、中东摩擦三重利好
【广发宏观静观海外】鲍威尔暗示美国或应“脱虚向实”——3月议息会议点评
【广发宏观静观海外】超预期非农、利率及市场的risk-off情绪
周君芝篇
【广发宏观周君芝】由破向立,蜿蜒改善——2019年货币金融条件展望
【广发宏观周君芝】从去杠杆路径到结构性对冲——2018年年中货币金融环境分析与展望
【广发宏观周君芝】如何理解当前信用条件的变化:基于宏观去杠杆视角
【广发宏观周君芝】既不担忧经济,又未担忧通胀:三季度货币政策执行报告点评
【广发宏观周君芝】肖捷《加快建立现代财政制度》学习体会与试解读
贺骁束篇
盛旭篇
【广发宏观盛旭】2019,经济韧性从何而来
【广发宏观盛旭】发改委《2019年新型城镇化建设重点任务》说了什么
【广发宏观盛旭】密云不雨,叶落知秋——2019年中观产业链展望
【广发宏观盛旭】由行业集中度变化看通胀传导的逻辑
【广发宏观盛旭】如何理解微观工业品景气度——基于固定投资投入产出的分析
【广发宏观郭磊、盛旭】GDP口径的净出口与贸易顺逆差的差异是什么
邹文杰篇
【广发宏观固收邹文杰】利率市场需警惕风险偏好与流动性的叠加风险
【广发宏观固收邹文杰】顺势而为,因势而动——2019年债券市场展望
【广发宏观邹文杰、周君芝】政策底夯实中低评级信用债的“风险重估红利”
【广发宏观固收邹文杰】收益率曲线结构中的Alpha:货基产品结构与利差压缩
【广发宏观固收邹文杰】从“基本稳定”到“合理稳定”,流动性如何影响长端利率定价?
【广发宏观固收邹文杰】从"基本流动"到“合理稳定”流动性如何影响长端利率定价
【广发宏观邹文杰】从库存特征到利率复盘——2018年年中债券市场分析与展望
花朵吴篇
法律声明:
本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司(下称“广发证券”)客户参考,其他的任何读者在订阅本微信号前,请自行评估接收相关推送内容的适当性,广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证,报告内容亦仅供参考。
在任何情况下,本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定,在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断,可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有,广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。